華潤(rùn)啤酒公司將2025年高端化目標(biāo)從316萬(wàn)千升提高至400萬(wàn)千升。2020-25年次高端或以上啤酒復(fù)合年增長(zhǎng)率目標(biāo)也從16.7%提高到22.3%。年初至今次高端或以上增長(zhǎng)超過(guò) 30%。我們將2022-23年調(diào)整后每股收益上調(diào)4-5%，以反映次高端或以上啤酒的增長(zhǎng)加快，并將目標(biāo)價(jià)從81.00港元上調(diào)至91.90港元，基于50.4倍2022年市盈率，仍為2.3倍2022年P(guān)EG。華潤(rùn)啤酒的1.8倍2022年P(guān)EG低于國(guó)際同行的2.6倍和百威亞太的4.6倍。維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。鑒于喜力是官方贊助商，2020年歐洲杯可能會(huì)提升喜力中國(guó)的銷(xiāo)量。

　　催化劑：收入和*率好于預(yù)期。

　　風(fēng)險(xiǎn)：成本壓力、激烈競(jìng)爭(zhēng)和食品安全問(wèn)題。

　　提高2025年高端化目標(biāo)。公司對(duì)高端化趨勢(shì)更有信心，將2025年次高端及以上銷(xiāo)量目標(biāo)從316萬(wàn)千升上調(diào)至400萬(wàn)千升，2020-25 年 5 年復(fù)合年增長(zhǎng)率目標(biāo)從16.7%上調(diào)至 22.3%。背后的原因是：(1)公司的高端化戰(zhàn)略執(zhí)行得很好;(2)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手沒(méi)有進(jìn)行惡性競(jìng)爭(zhēng);(3)近期任命新代言人(Super X 為王一博，Marrsgreen 為龔俊);(4)喜力的全球體育 IP(歐洲杯、歐洲冠軍聯(lián)賽、F1 等)可以促進(jìn)喜力中國(guó)的銷(xiāo)售。

　　到2025年成為高端細(xì)分市場(chǎng)的。到 2025年，公司的目標(biāo)是成為中國(guó)高端細(xì)分市場(chǎng)銷(xiāo)量的公司。財(cái)務(wù)上，公司目標(biāo)是達(dá)到當(dāng)前市場(chǎng)企業(yè)的率水平(38.4%，2020年為 52.0%)，并在 2025年前在市值和*方面超越當(dāng)前行業(yè)龍頭。

　　年初至今次高端或以上啤酒銷(xiāo)量增長(zhǎng)30%。2021年，公司將在次高端或以上品牌組合中重點(diǎn)發(fā)展 Super X、雪花純生和喜力，然后在 2022年專(zhuān)注于 Marrsgreen、雪花純生、Lowen White Beer、喜力和 Amstel。Super X 年初至今銷(xiāo)量增長(zhǎng)強(qiáng)勁。而且，王一博的代言對(duì) Super X 的影響也是令人鼓舞的。Super X 天貓旗艦店首日銷(xiāo)售額比 2020年雙十一增長(zhǎng)了1790%。管理層目標(biāo)是 2021年Super X銷(xiāo)量接近翻番。

　　上調(diào)目標(biāo)價(jià)至91.90港元。由于高端化進(jìn)程喜人，我們將2022/23年調(diào)整后凈*預(yù)測(cè)上調(diào)4-5%。我們假設(shè)2020-23年次高端或以上啤酒銷(xiāo)量將以 21%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)至 261萬(wàn)千升(之前為16%)。我們預(yù)測(cè)公司2019-23年調(diào)整后每股收益復(fù)合年增長(zhǎng)率為 21.9%。我們的目標(biāo)價(jià)從81.00 港元上調(diào)至91.90港元，基于50.4倍2022年市盈率，2.3倍2022年 PEG。