古井貢酒：拉開徽酒第三波繁榮的序幕 增持評級

　　徽酒的前兩波繁榮大致在1995-2003、2005-11年，特點是以創(chuàng)新營銷模式、聚焦核心單品等手段爭奪消費者資源。古井貢酒(49.72,0.800,1.64%)以兼并收購、輸出管理的模式發(fā)力區(qū)域擴張，團隊整合基本完成，已拉開徽酒第三波繁榮的序幕。

　　投資要點：

　　維持增持。暫不考慮黃鶴樓并表，維持2016-17年EPS預測1.62、1.87元。預計古井將迅速在黃鶴樓上復制自身營銷模式，業(yè)績大概率超承諾，預計2018年黃鶴樓收入20億，并表后現(xiàn)價對應2018年P(guān)E18倍。參考可比公司，給予2016年32倍PE，上調(diào)目標價至52元（前次48.6元）。

　　持續(xù)受益消費升級，超強終端管控保障提價成功。受益省內(nèi)消費升級，年初至今年份原漿省內(nèi)增20%以上。公司提價通知發(fā)布后將漲價落到實處，5月處罰淮南經(jīng)銷商事件反映了對渠道強大掌控力，彰顯提價成功的信心。公司深度分銷穩(wěn)扎穩(wěn)打，保持對渠道的高壓政策，保持高額費用投入，以拉動終端氛圍、品牌勢能，背后是沖擊百億、進入梯隊的雄心。

　　兼并收購發(fā)力區(qū)域擴張，開啟徽酒第三波繁榮。黃鶴樓團隊整合基本完成，當前湖北白酒格局與2007年古井貢推出年份原漿前的安徽相似，黃鶴樓名酒屬性、主力價位亦與古井相似，未來復制古井深度分銷具有較高可行性，預計2018年收入20億、遠超業(yè)績承諾。古井自身在河南市場增速高于均值，山東、河北市場基本調(diào)整到位，Q1實現(xiàn)正增長。

　　狠抓品質(zhì)提升，奠定升級基石。公司始終貫徹品質(zhì)為先的經(jīng)營理念，于行業(yè)調(diào)整期間繼續(xù)加大研發(fā)力度并鞏固質(zhì)量管理團隊，確保產(chǎn)品質(zhì)量體系高效運營。在4月份提價前，公司事實上已大力度在為提價造勢，內(nèi)部先實現(xiàn)產(chǎn)品品質(zhì)升級（如2016年特約贊助春晚廣告上顯赫提出“獻禮品質(zhì)再升級”口號）。有了之前的鋪墊，4月的提價顯得順理成章。

　　核心風險：宏觀經(jīng)濟增速下行、黃鶴樓整合不達預期、食品安全問題。