洋河業(yè)績(jī)符合預(yù)期，消費(fèi)升級(jí)推動(dòng)業(yè)務(wù)加速

　　洋河股份發(fā)布了2016年業(yè)績(jī)快報(bào),實(shí)現(xiàn)收入人民幣172億元/凈利潤(rùn)58億元,同比增長(zhǎng)7.1%/8.3%,符合我們的預(yù)測(cè)。2016年四季度收入/凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)了6%/6%。

　　　潛在影響：

　　(1)我們估測(cè)2016年江蘇市場(chǎng)同比增長(zhǎng)了約1%,因?yàn)樘熘{(lán)和海之藍(lán)的市場(chǎng)已達(dá)成熟狀態(tài),而且滲透率較高。我們估測(cè)江蘇省外市場(chǎng)的收入同比增長(zhǎng)了23.6%,因?yàn)楣驹谶@些市場(chǎng)迅速擴(kuò)張。

　　(2)我們認(rèn)為2017年公司可能加速增長(zhǎng)。我們最近的業(yè)內(nèi)調(diào)查(請(qǐng)參見(jiàn)2月20日?qǐng)?bào)告需求強(qiáng)勁和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)推高利潤(rùn)率,買入)表明春節(jié)期間需求強(qiáng)勁。高端產(chǎn)品夢(mèng)之藍(lán)的銷售增長(zhǎng)了50%以上,江蘇省外市場(chǎng)的增速高于江蘇市場(chǎng)。我們認(rèn)為前者表現(xiàn)的原因在于消費(fèi)升級(jí),需求同時(shí)來(lái)自商務(wù)招待和個(gè)人消費(fèi)。在我們看來(lái),公司持續(xù)的營(yíng)銷舉措開(kāi)始收效,而且其強(qiáng)勁的品牌形象將繼續(xù)推動(dòng)擴(kuò)張。江蘇市場(chǎng)上海之藍(lán)和天之藍(lán)銷售穩(wěn)定,而二者在江蘇省外市場(chǎng)保持10-20%的同比增速。

　　(3)我們預(yù)計(jì)2017年一季度收入增速將提高到十位數(shù)低端,其中江蘇市場(chǎng)收入增速恢復(fù)到個(gè)位數(shù)中端水平,江蘇以外市場(chǎng)增速達(dá)到25%以上。

　　估值：

　　我們將2016-21年每股盈利預(yù)測(cè)微調(diào)了至多1.7%,目前12個(gè)月目標(biāo)價(jià)格為人民幣90.17元(原為90.32元),仍基于18倍的市盈率乘以2021年預(yù)期每股盈利,并以8.7%的行業(yè)股權(quán)成本貼現(xiàn)回2017年。因估值仍較低(2017年預(yù)期市盈率為19倍,白酒行業(yè)均值為24倍)而維持買入評(píng)級(jí)。