五糧液：混改后管理層動(dòng)力十足 提價(jià)信心堅(jiān)定

　　五糧液的成名產(chǎn)品“五糧液酒”是濃香型白酒的杰出代表,四次蟬聯(lián)“國(guó)家名酒”稱號(hào)。公司產(chǎn)品體系健全,覆蓋全價(jià)格帶。濃香型白酒的工藝決定了其僅有10%左右的基酒可以用來制作高端產(chǎn)品,其他90%只能用作中低端產(chǎn)品。從收入看結(jié)構(gòu),五糧液高端產(chǎn)品占比達(dá)到70%,中低端占比為30%。高端酒的絕大部分市場(chǎng)份額又是普通五糧液占據(jù)的,占比大概90%。

　　混改后管理層動(dòng)力十足,助力老牌國(guó)企前行

　　2015年10月31日,五糧液國(guó)企改革方案落地。非公開發(fā)行股票認(rèn)購主體包括了以高管和骨干員工為主的員工持股計(jì)劃,以優(yōu)秀經(jīng)銷商為主體的資產(chǎn)管理計(jì)劃,外部戰(zhàn)略投資者。白酒行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈條長(zhǎng),從員工到經(jīng)銷商再到分銷商,利益糾葛多,引進(jìn)員工和經(jīng)銷商持股可有效激發(fā)企業(yè)活力。瀘州老窖于2006年即引進(jìn)經(jīng)銷商持股,2010年針對(duì)員工實(shí)施股權(quán)激勵(lì);洋河股份實(shí)施的引進(jìn)管理層投資持股,均獲得了巨大成功。

　　茅臺(tái)貨源持續(xù)緊張,利好五糧液挺價(jià)

　　2016年2季度以來,茅臺(tái)價(jià)格增長(zhǎng)迅速。茅臺(tái)水漲船高,消費(fèi)者極有可能退而求其次選擇五糧液,對(duì)于五糧液挺價(jià)來說當(dāng)屬利好。6月初,茅臺(tái)四川省一批價(jià)是830-840元,8月初已經(jīng)達(dá)到940元。當(dāng)前特約經(jīng)銷商和省級(jí)經(jīng)銷商庫存緊張,幾乎為零庫存,中秋之后供貨量預(yù)計(jì)會(huì)加大,價(jià)格仍將繼續(xù)小幅上漲。此外,今年茅臺(tái)實(shí)行按月發(fā)貨后,經(jīng)銷商感覺“每月都吃不飽”加重了庫存緊張之感,造成渠道上下濃厚的漲價(jià)預(yù)期。

　　五糧液加強(qiáng)價(jià)格管控,出臺(tái)史上最嚴(yán)渠道管理措施

　　今年五糧液對(duì)于渠道的管控力度。公司表示五糧液品牌和價(jià)格的提升是2016年五糧液核心工作。8月份廠家的各個(gè)分公司將聯(lián)合經(jīng)銷商開始對(duì)渠道進(jìn)行清理,嚴(yán)打渠道竄貨、擾亂價(jià)格體系等行為。今年的管控可謂是從口頭落實(shí)到行動(dòng),反映出廠商挺價(jià)的決心非常堅(jiān)定。根據(jù)當(dāng)前市場(chǎng)情況,預(yù)計(jì)中秋一批價(jià)有望達(dá)到660元,之后價(jià)格將繼續(xù)緩慢上漲。

　　公司存在高增長(zhǎng)潛力,維持“增持”評(píng)級(jí)

　　我們略調(diào)整公司的盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)公司2016-2018年凈利潤(rùn)為69億元、78億元和83億元,同比分別增長(zhǎng)12%、12%和8%,EPS分別為1.83、2.04和2.20元。公司當(dāng)前PS為5.6倍,而白酒同業(yè)平均為6.9倍,在當(dāng)前利率下行的環(huán)境下,市場(chǎng)提高對(duì)高股息績(jī)優(yōu)藍(lán)籌的偏好,公司2016年股息率達(dá)2.32%。基于保守視角,我們按2016年6-6.25倍PS估值,調(diào)高公司目標(biāo)價(jià)至38.4-40.0元,維持增持評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:食品安全問題,公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況透明度不夠,對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)估可能產(chǎn)生較大偏差。